如果是家具制造與家具零售的商業(yè)模式不同導致了天津美克與美克股份其他資產的效益差異，則宜華木業(yè)需要在經銷商與自建渠道等方式選擇上趨利避害、合理安排。

　　資金緊張是兩家公司目前所面臨的共同問題，宜華木業(yè)已開始計劃發(fā)行公司債，而資金問題更加突出的美克股份則面臨著另外兩項挑戰(zhàn)。2009年，寥寥無幾的家具上市公司中，誰將走得更好？

　　外向之痛漸至

　　在2007年年報中，盡管宜華木業(yè)也介紹了內向發(fā)展的一些情況，比如加大國內市場的開發(fā)力度，積極培育國內市場，并且在汕頭開設體驗館。不過，戰(zhàn)略上，宜華木業(yè)目前實際上仍是以開拓國外市場為主：2007年度外銷營業(yè)收入高達19.77億元，內銷營業(yè)收入僅為2516萬元。

　　正是環(huán)球金融風暴襲來并影響逐漸深入的環(huán)境下，宜華木業(yè)的銷售增長放緩，盈利能力開始下降：2008年前三季實現(xiàn)營業(yè)收入13.84億元，同比增長8.33%，而2007年這一數(shù)字是73.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.69億元，同比減少11.26%，而2007年為2.85億元，增64.61%。

　　挑戰(zhàn)并不僅于此。2007年，宜華木業(yè)通過非公開發(fā)行募集資金11.91億元，計劃用于實木歐式家具等五個項目。2008年三季度末，宜華木業(yè)固定資產7.94億元，較年初增加88.67%，在建工程8.81億元，較年初增加167.68%，主要是公司非公開發(fā)行募集資金項目部分工程已經完工結算轉入固定資產，以及全面進入建設期尚未完工結算所致。

　　這樣，在外銷增長乏力、產能迅速擴充的雙重壓力下，宜華木業(yè)國內市場的開拓彰顯緊迫性。其實，早在2007年年報中，宜華木業(yè)就介紹了所制定的國內市場開拓三年規(guī)劃：2008年打基礎，2009年謀發(fā)展，2010年大發(fā)展。然而，其2008年國內市場開拓挑戰(zhàn)重重。

　　內銷先鋒模樣

　　同是家具行業(yè)公司，美克股份在國內市場開拓方面發(fā)力較早。2007年年報介紹，在新的戰(zhàn)略管控模式下，公司繼續(xù)在“鐵三角”產業(yè)鏈中用專業(yè)主義精神打造核心競爭力。

　　所謂“鐵三角”產業(yè)鏈具體包括家具制造、家具零售與木業(yè)多渠道采購。2007年度，美克股份國內營業(yè)收入6.04億元，比上年增加71%，而國外營業(yè)收入為13.84億元，比上年減少1.26%。美克股份國內營業(yè)收入主要源于家具零售業(yè)的發(fā)展，2007年實現(xiàn)銷售收入5.90億元，較上年增長71%。

　　不過，成功的國內市場開拓并未使美克股份的收益率勝出。2007年，美克股份凈資產收益率8.25%，盡管大大高于2006年的4.26%，但與宜華木業(yè)的11.68%仍差距明顯。資產報酬率情況類似。

　　財務特質不同，一個主要原因是戰(zhàn)略布局與商業(yè)模式上的差異。近年來，美克股份于國內家具零售業(yè)獲得一定的發(fā)展，使其銷售毛利率高于宜華木業(yè)，然而，其營業(yè)費用率同樣高企。

　　比如2007年度兩家公司的毛利率分別為32.04%與27.23%；不過，營業(yè)費用率分別為14.15%與3.35%。

　　與營業(yè)費用率類似，美克股份四年又一期的管理費用率也都遠遠高于宜華木業(yè)。其中，2007年度美克股份管理費用率為8.43%，宜華木業(yè)僅為2.26%，兩家公司2006年的管理費用率分別為9.24%與3.14%?？梢姡瑑杉夜?007年度管理費用率皆呈同比下降的趨勢，這很可能是行業(yè)普遍情況的一種反映。不過，2008年前三季度，兩家公司的管理費用率開始分化，美克股份迅速提升至10.16%，而宜華木業(yè)依然維持在2.2%的低位。

　　美克股份管理費用率的相對高企，一方面是上述外銷與內銷并重的銷售戰(zhàn)略，另一方面是由于在眾多區(qū)域與子公司的業(yè)務布局：它有9家主要控股公司，地域遍布新疆、北京、俄羅斯、天津、內蒙以及美克美家家具連鎖有限公司(下稱“美克美家”)在國內各地建立的家具零售網(wǎng)絡，經營范圍涵蓋家具生產、家具零售、家居裝飾、木材加工、物流倉儲以及售后服務等領域。

　　盡管美克股份這種區(qū)域與業(yè)務的多元布局增加了管理方面的難度，一定程度上造成其管理費用度的高企，但卻是其“鐵三角”產業(yè)鏈的自然邏輯發(fā)展，也能夠逐漸從內陸轉向沿海，從而擺脫地理位置缺陷，利于外銷拓展。

　　相比較而言，宜華木業(yè)的公司結構就單純得多。據(jù)2007年年報介紹，只有一家控股子公司經營林業(yè)種植、砍伐與銷售，資產規(guī)模與凈利潤對宜華木業(yè)皆不具重要性。

　　商業(yè)模式選擇

　　美克股份的復雜之處也表現(xiàn)在其2007年度實施的定向增發(fā)。與通常的大股東將資產整體注入或單純向機構投資者融入真金白銀不同，當時美克股份實施的是兼具這兩方面的混合型定向增發(fā)。

　　一方面，美克股份向美克集團發(fā)行6037.61萬股股份，美克集團以其在美克國際家私(天津)制造有限公司(下稱“天津美克”)擁有的59.60%股權的評估值作價認購；另一方面，美克股份向四名特定投資者非公開發(fā)行2440萬股股，現(xiàn)金認股發(fā)行募集資金5.246億元。不過，向四名特定投資者的實質融資并沒有進入美克股份，而是用于收購美克集團在天津美克持有剩余15.40%的股權及香港博伊西家具有限公司持有的天津美克25%的股權。

　　通過“二合一”的定向增發(fā)運作，美克股份2007年度業(yè)績得以大幅提升，實現(xiàn)營業(yè)收入20.14億元，同比增長14.22%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.07億元，較上年已披露的凈利潤增長了232.64%，較上年調整后的歸屬于母公司所有者的凈利潤增長25.10%。

　　美克股份在年報中特別提到，上述增長主要為2007年公司通過定向增發(fā)將控股股東之子公司天津美克納入本公司，及公司子公司美克美家國內市場銷售增長所致。天津美克2007年度實現(xiàn)營業(yè)收入8.71億元，簡單計算占美克股份營業(yè)收入的43%；凈利潤8083億元，占美克股份凈利潤的76%。

　　可見，就美克股份整體而言，天津美克可謂資產與經營質量優(yōu)異。據(jù)介紹，收購天津美克是為解決歷史遺留問題。美克股份主營業(yè)務是民用高檔實木家具的生產與銷售，由于家具制造業(yè)的歷史遺留問題，在公司上市之時，將部分制造能力保留在天津美克，造成了較大金額的關聯(lián)交易。天津美克成為公司全資子公司后，關聯(lián)交易額可以下降95%以上。

　　那么，何種原因造成天津美克與美克股份之間巨大的效益差異，是一個需要探討的問題。可能的原因至少有五，一是當初保留在控股股東的“部分制造能力”與進入上市公司的資產在質量上存在差異；二是天津美克的經營管理水平遠高于上市公司；三是存在通過關聯(lián)交易向天津美克輸送利益的情況；四是天津美克在定向增發(fā)運作過程中進行了業(yè)績包裝；五是家具制造與家具零售的商業(yè)模式不同，家具零售的收益率更低。如果是第五種原因，則宜華木業(yè)在開拓國內市場時便需要仔細考量與籌劃，從而在經銷商與自建渠道等方式選擇上予以趨利避害、合理安排。

　　應該強調的是，由于商品特性不同，比如在重量、體積、價格、購買方式(定單或成品)、行業(yè)競爭慘烈程度、消費升級周期、生產與收款周期長短等方面的差異，家具連鎖難以與家電連鎖一樣實現(xiàn)高收益，或者通過“類金融”模式獲取大量“免費”資金。據(jù)美克股份2007年年報介紹，美克美家在全國17個城市擁有24家店面，注冊資本2.25億元，美克股份占比51%(天津美克2007年3月將持有的美克美家37.89%股權全部轉讓給美克集團，轉讓價格為6663萬元)。2007年末，美克股份合并報表預收款項1.09億元，應付賬款1.45億元，與之相比，短期借款高達2.25億元。

　　隨著定向增發(fā)募集資金的陸續(xù)使用，以及生產規(guī)模擴大所帶來的增量資金需求等方面原因，宜華木業(yè)資金緊張的問題逐漸顯現(xiàn)，2008年三季度末，貨幣資金比總資產比率為18.42%，貨幣資金與三項短期剛性負債(短期借款、應付票據(jù)及一年內到期的長期負債)的比率為68.77%，而年初該兩項比率分別為51.63%與240.62%。

　　宜華木業(yè)的流動比率與速動比率也同樣呈降低的趨勢。目前，宜華木業(yè)計劃發(fā)行不超過10億元的公司債券，債券期限不低于3年，所募集的資金擬用于償還商業(yè)銀行貸款，調整債務結構，或用于補充公司流動資金。

　　其實，美克股份的資金緊張問題更加突出。原因之一是經過上述“二合一”的定向增發(fā)運作，四家機構的現(xiàn)金并未進入到上市公司。2008年三季度末，美克股份短期借款5.66億元，比年初的2.25億元增加3.41億元；貨幣資金與總資產比率為7.33%，貨幣資金與四項短期剛性負債比率為29.14%，流動比率與速動比率分別為1.27與0.59，都遠遠低于宜華木業(yè)。這樣，美克股份的現(xiàn)金流面臨著更大的壓力。

　　與此同時，美克股份還面臨另外兩項挑戰(zhàn)。一是大股東投入大量資金于化工項目，其受宏觀經濟放緩的影響及資金鏈的寬松程度，都不可避免地會影響美克股份在大股東整體產業(yè)布局與運作中的定位；二是美克股份自身的海外收購進展。

　　2008年11月中旬，美克股份公告稱，決定授權經營管理層在董事會的權限范圍內，進行美國市場的收購事宜。美克股份認為，根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經營計劃，結合目前國際市場狀況，為實現(xiàn)公司家具出口業(yè)務由OEM到OBM的轉型，帶動現(xiàn)有家具制造產業(yè)的發(fā)展，進一步提升公司的核心競爭力和盈利能力，在目前極具挑戰(zhàn)性的經濟環(huán)境中尋求新的機遇。 顯然，在資金籌措上，宜華木業(yè)已經走在前面。鑒于近年來現(xiàn)金分紅方面同樣吝嗇，公司債融資很可能也是美克股份的未來選擇。

　　這些品牌的負責人向記者表示，雖然目前較為疲軟的消費環(huán)境對家具行業(yè)也有影響，但他們還是毫不猶豫地選擇高調進駐世紀中心·紅星美凱龍，一則是因為對自己的品牌有信心，仍然擁有大批的忠實消費群體，其次非?？春眉t星美凱龍這個平臺，作為國內家居零售業(yè)第一品牌，紅星美凱龍絕對是家具品牌展示、銷售的絕佳平臺，他們還希望能夠通過紅星美凱龍這個平臺，推動自己的品牌成為更具影響力的行業(yè)知名品牌。

　　諸多優(yōu)勢

　　成就絕佳展示平臺

　　如前所述，世紀中心·紅星美凱龍吸引了眾多國內知名品牌的進駐，作為國內家居零售業(yè)第一品牌紅星進軍華南的首店，世紀中心·紅星美凱龍同時創(chuàng)造了三個之最：面積最大、高端品牌最多、整體形象最佳，因此也引進了眾多國內家具一線品牌，例如金鳳凰、大公館、易郡美家、尊典家具、中至信、登堡、左右、顧家、暮思、曲美等。

　　更讓人關注的是，很多品牌都選擇將其廠家直營店或者品牌旗艦店設在世紀中心·紅星美凱龍，著名高端家具品牌金鳳凰就在這里開設了自己投資的第一家旗艦店，中至信則在這里展出了其6大系列的產品，無論店的面積還是檔次都高于其他賣場。其他易郡美家、尊典家具等也都在這里開設了頗具規(guī)模的品牌形象店。

　　這些品牌的負責人告訴記者，之所以如此重視世紀中心·紅星美凱龍，首先是因為紅星美凱龍的影響力，作為國內知名的家具零售巨頭，紅星美凱龍具有整套的管理體系、規(guī)范的操作流程等等，這些對于大型家具品牌都是非常重要的。例如易郡美家對經銷商的第一要求就是要緊跟紅星美凱龍，其影響力可見一斑。

　　除了紅星美凱龍的影響，品牌對世紀中心·紅星美凱龍的青睞還在于其諸多獨一無二的優(yōu)勢。首先，世紀中心·紅星美凱龍擁有無可比擬的地理位置，這里位處ＣＢＤ輻射區(qū)，周邊高級寫字樓林立，全球500強企業(yè)已有100多家在此聚集，周邊的香蜜湖片區(qū)更是高檔住宅聚集，擁有強勁的消費潛力；而且，這里交通便利，緊貼深圳第一商業(yè)黃金走廊深南大道，目前已經開通的地鐵1號香蜜湖地鐵站，直接接駁香港東鐵，輻射羅湖口岸、皇崗口岸、西部通道三大關口，可以實現(xiàn)港澳客人在這里“一站式購物”，此前，世紀中心老店港澳客人一直較多就是最好的證明；世紀中心·紅星美凱龍還有一個被廠家看重的原因就是這里緊鄰會展中心，對華南家具業(yè)來說，這個位置具有戰(zhàn)略意義，廠家可以將這里作為一個永不落幕的展會。而在記者采訪中，易郡美家、尊典家具、金鳳凰、中至信等品牌負責人都表示，之所以在這里開設直營店、旗艦店或者形象店，目的也就是兼顧展示與銷售，甚至是展示的作用大于銷售。

　　廠商攜手

　　共同提升品牌影響力

　　據(jù)記者了解，世紀中心·紅星美凱龍自2008年12月27日開業(yè)至今，雖然不超過20天，但是很多品牌都取得了驕人的銷售業(yè)績，金鳳凰、中至信等品牌負責人都表示，他們開業(yè)當天的第一筆單就高達數(shù)十萬元。

　　在分析當前零售市場相對平淡的大環(huán)境下，為何還會有如此好的銷售業(yè)績時，這些品牌的負責人表示，除了上面所說世紀中心·紅星美凱龍的優(yōu)勢之外，他們家具品牌本身的影響力也是在淡季時仍然維持旺銷的重要原因。正是因為此，他們也表示家具企業(yè)越來越重視品牌建設，更希望通過與世紀中心·紅星美凱龍這類大型知名賣場的合作，推進品牌建設。

　　金鳳凰家具董事副總經理邱北坤認為，家具行業(yè)因為門檻低的行業(yè)特征，所以企業(yè)、品牌眾多，行業(yè)集中度也不高，不過隨著一些重視產品開發(fā)、設計的家具企業(yè)，在經過多年的發(fā)展以后，已經開始從行業(yè)中脫穎而出，其品牌也擁有了一定影響力。他還認為，行業(yè)從分散到集中是一個必然的趨勢，國內家具行業(yè)就已經到了逐漸走向集中的時候，尤其是當前受全球金融危機影響，更會加速行業(yè)的整合，而已經擁有品牌影響力的企業(yè)在這個時候更具有競爭優(yōu)勢。

　　家具廠家對于品牌提升的設想也得到了賣場的呼應，世紀中心·紅星美凱龍有關負責人向記者表示，“家具行業(yè)需要一段時間才會出現(xiàn)行業(yè)整合，形成大品牌，而隨著主流賣場的凸顯，也會推進主流品牌的凸顯。我們也希望能夠與品牌共同攜手，打造行業(yè)知名品牌?！倍浾咭擦私獾?，世紀中心·紅星美凱龍在招商時，就嚴格挑選品牌，進駐場內的品牌都是行業(yè)內的主流品牌，而且各具特色。

　　租賃式賣場

　　仍然最受推崇

　　很多人都會注意到，目前家居零售市場已經呈現(xiàn)多樣化發(fā)展的趨勢，銷售渠道也是多種多樣，既有世紀中心·紅星美凱龍這類的租賃式賣場，也有以美克美家為代表的品牌自營店，還有以金寶來為代表的自營式賣場。品牌面對這些渠道時會怎樣選擇？哪種渠道更有優(yōu)勢？對此，進駐世紀中心·紅星美凱龍的眾多品牌代表也發(fā)表了他們的看法。

　　他們認為，對于家具品牌來說，這些渠道都是有效的組合，但是就目前的國內市場狀況來說，租賃式賣場仍然是最適合的。他們分析，美克美家等品牌自營店在前期需要大量的資金投入，這要有相當?shù)馁Y金實力做支撐，不是每個家具品牌都能復制的，而自營式賣場實質上與租賃式賣場區(qū)別不大，但其規(guī)模無法與租賃式賣場相比。

　　這些品牌代表同時表示，家具行業(yè)的發(fā)展也在推動著家居租賃賣場的發(fā)展，世紀中心·紅星美凱龍這樣的賣場就是典型的例子，其無論硬件設施、還是軟件配套、以及高品質服務都能滿足高端家具品牌的需求。

　　記者也從世紀中心·紅星美凱龍了解到，從一開始，其就著力于打造深圳首席家居賣場，整個賣場集購物、游樂、休閑于一體，環(huán)境幽雅宜人，場內設置充分體現(xiàn)休閑審美的理念，讓消費者享受購物過程；而在服務上，更是針對品牌和消費者雙方面，在品牌服務中管理，在管理中服務。例如建立了嚴格的質檢制度，杜絕一切質量不過關的商品進場銷售；同時，又預備每年投入上百萬元的培訓經費，邀請國內外知名管理專家、營銷專家對在紅星經營的所有廠商進行培訓。而對消費者，其作出“所有售出商品由商場負全責”的鄭重承諾，設立了售后服務中心，總經理信箱，800免費服務熱線，并推出了免費送貨上門、產品跟蹤服務、電話回訪客戶等一系列行之有效的客戶服務制度，很快就贏得市場和消費者的廣泛認可。