近日，歐派家居(603833.SH)發(fā)布公司2021年第三季度業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度主營收入144.02億元，同比上升47.99%；歸母凈利潤21.13億元，同比上升45.73%，在行業(yè)中均排名第一。此外，公司第三季度營收約為62.02億元，同比增長30.12%；歸母凈利潤約11.01億元，同比增長14.57%。

歐派家居整體營收水平維持了上半年的增長速度的同時，實現(xiàn)了單季營收創(chuàng)新高。近5年來，歐派家居營收一直處于平穩(wěn)增長態(tài)勢，即使經(jīng)歷了疫情和全行業(yè)大調(diào)整的多重考驗依舊可以維持穩(wěn)定的增長。主要原因在于歐派家居的內(nèi)部系統(tǒng)較為完善，各品類業(yè)務(wù)業(yè)績結(jié)構(gòu)較為均衡。

在渠道層面，歐派家居此前受疫情影響的線下經(jīng)營狀況已經(jīng)明顯恢復(fù)并且獲得了新的突破。此外隨著房地產(chǎn)行業(yè)衰弱帶來的定制家居行業(yè)的調(diào)整信號，歐派通過精準(zhǔn)捕捉并進行了一系列的轉(zhuǎn)型操作，各渠道營收均達(dá)到預(yù)期。

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業(yè)績走高，毛利下滑

歐派如何成長？

但與此同時，三季報還顯示公司毛利率出現(xiàn)了全面下滑的趨勢，前三季度毛利率同比減少了3.57%。

受原材料成本大幅上升的影響，近年來歐派家居的毛利潤已經(jīng)多次出現(xiàn)下滑走勢，2018年-2020年及2021年一季度歐派家居銷售毛利率分別為38.38%、35.84%、34.70%和30.19%。歐派此前對此進行了一系列的包括全面提升產(chǎn)批售價在內(nèi)的舉措，但是都因產(chǎn)品端價格增長無法準(zhǔn)確傳導(dǎo)至消費端而收效甚微。

基于歐派前三季度的綜合業(yè)績表現(xiàn)及長期盈利能力判斷，目前歐派家居市場估值合理，且基本實現(xiàn)市場預(yù)期，對此各投資機構(gòu)分別給予了正向投資建議。結(jié)合機構(gòu)投資人和散戶投資焦點得出未來一段時間資本市場對歐派的產(chǎn)品力和信息化能力提出了更高的預(yù)期。

公司創(chuàng)始人姚良松，姚良柏兄弟經(jīng)過26年的打拼，將歐派家居打造成市值超500億的行業(yè)龍頭上市企業(yè)，不久前董事長姚良松也成為2021年唯一上榜《2021胡潤百富榜》的家居行業(yè)老板，以595億元財富值排名總榜第91位。市場對公司管理層的決策力和執(zhí)行力都抱有肯定態(tài)度，預(yù)期未來一段時間歐派家居戰(zhàn)略改革會推進公司穩(wěn)步穿越地產(chǎn)周期。

2020全年由于受疫情消極影響持續(xù)，消費市場整體打壓嚴(yán)重，線下業(yè)務(wù)受損顯著，家裝定制行業(yè)整體營收放緩。對此市場曾多次出現(xiàn)對包括歐派家居內(nèi)的業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展前景的討論，是調(diào)整帶來的黃金坑還是走向衰弱的表現(xiàn)？

面對此番調(diào)整，歐派管理層進行了一系列的決策部署，例如今年7月，歐派家居擬投建華中生產(chǎn)基地，完善產(chǎn)能戰(zhàn)略部署。同時在現(xiàn)有的南方四大基地基礎(chǔ)上，歐派投資設(shè)立“歐派集團華中智造基地”，提升產(chǎn)能并有望完成生產(chǎn)基地東南西北中的戰(zhàn)略布局。

結(jié)合2021年前三季度的數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本可以判斷，歐派家居的內(nèi)部盈利能力并未由于此番疫情打擊而真正傷及筋骨。受損最為嚴(yán)重的線下業(yè)務(wù)得以恢復(fù)的同時，線上業(yè)務(wù)一直保持相對穩(wěn)定的發(fā)展，同時在產(chǎn)品端柜櫥、衣柜兩大核心支柱產(chǎn)品在逆境中依舊可以保持穩(wěn)步上升，特別是衣柜業(yè)務(wù)從上年起就開始展現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢，在今年的第一季度支柱優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)，歐派家居在此次行業(yè)調(diào)整中觸底反彈的態(tài)勢已愈發(fā)明顯。

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房地產(chǎn)震蕩

全行業(yè)轉(zhuǎn)型緊迫

隱藏在房產(chǎn)負(fù)面影響背后的定制家居行業(yè)存在自身渠道+成本受限問題，此前借助地產(chǎn)行業(yè)高增長帶來的紅利逐步消散，自身轉(zhuǎn)型能力和真正實力的較量開始凸顯。

在此輪渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)役中，歐派家居，索菲亞、金牌櫥柜和志邦家居都選擇了不同程度增加工程業(yè)務(wù)訂單的模式來彌補由于地產(chǎn)衰弱過程中流失的訂單流量。其中志邦和金牌櫥柜近期在工程項目上的投入居多超業(yè)務(wù)占比的30%。但是工程項目也存在不少既定的風(fēng)險：

其一，項目周期不固定，通?；乜钪芷诙紩^長，出現(xiàn)壞賬的幾率會大幅升高；第二，工程項目存在爛尾或者暴雷的風(fēng)險，所以盡管就目前看來工程精裝項目市場份額十分誘人，但是站在全盤風(fēng)險控制的角度工程業(yè)務(wù)占比過大依然較為冒進。歐派家居和索菲亞財報披露的數(shù)據(jù)顯示，作為行業(yè)第一和第二位的公司參與其中但還是選擇較為保守的將工程精裝業(yè)務(wù)的占比控制在20%以內(nèi)。尚品宅配目前暫無參與到工程類項目中。

除此之外，對整裝渠道的改革也是此番爭霸的焦點所在，截至第三季度歐派的整裝渠道營收約10億元，在收入和市占率上處于領(lǐng)先地位。值得一提的還有尚品宅配，從2019年下半年開始由軟裝定制向整裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過推出“HOMKOO整裝云”平臺直接從家居跨入整裝業(yè)務(wù)，利用科技賦能加速轉(zhuǎn)型，截至目前在整裝渠道也已取得了近5億元收益，渠道轉(zhuǎn)換效率和成長能力十分可觀。索菲亞也一直積極布局整裝業(yè)務(wù)，三季報數(shù)據(jù)顯示其整裝渠道業(yè)務(wù)收入也已達(dá)到3.13億。

站在宏觀家裝市場層面分析，起裝門檻較低的公司之間競爭雖激烈但差距甚微。預(yù)判未來很長一段時間，定制家居行業(yè)較量的主戰(zhàn)場仍集中在全屋整裝，尚品宅配和索菲亞的發(fā)展能力都不可小視，因而即便目前憑借長期的積累和體量上的絕對優(yōu)勢歐派家居在龍頭地位保有暫時的安寧。但接下來行業(yè)內(nèi)部的激烈競爭和大洗牌只會進一步加劇，行業(yè)集中度進一步大幅增長的可能性極高。

站在銷售能力的角度進行分析，實體店的數(shù)量作為反映公司線下渠道經(jīng)營狀況的先行指標(biāo)，門店數(shù)量的增減也可以側(cè)方位反映公司經(jīng)銷商和市場對公司品牌的認(rèn)可程度。作為行業(yè)龍頭的歐派家居在實體店經(jīng)銷方面仍占據(jù)絕對的優(yōu)勢。盡管在疫情的沖擊之下上年一整年有近兩成的實體店關(guān)店，但是歐派家居依舊可以維持在全國7000多家實體門店的總數(shù)量，仍遠(yuǎn)高于其他競業(yè)公司。

單從門店數(shù)量上看尚品宅配雖不及歐派，但是就今年上半年的營收數(shù)據(jù)顯示，尚品宅配的線下營銷成績卻奪得桂冠，后發(fā)力量強勁。索菲亞各品類實體店數(shù)量合計4300多家，經(jīng)營能力較此前略有微幅提升。志邦家居高峰時期的實體店數(shù)量大約在2000家左右，但似乎其線下銷售之路卻發(fā)展的異常艱難，自2020年起的一年多時間，志邦家居的直營經(jīng)銷門店已經(jīng)關(guān)閉了超600家，不僅線下渠道的營銷數(shù)據(jù)持續(xù)走低，志邦家居與經(jīng)銷商之間的糾葛與爭端也接連不斷的發(fā)生。金牌櫥柜目前在全國境內(nèi)擁有約1000家的實體門店，盡管在2019年金牌櫥柜曾經(jīng)出現(xiàn)過驚嘆業(yè)界的全年0.85%超低門店閉店率，但是近兩年金牌櫥柜的線下渠道收益率卻一直不盡如人意。

所以在線下角度來看，歐派家居的門店直銷似乎已經(jīng)觸及了天花板，尚品宅配和索菲亞依舊存在較高的成長空間；志邦和金牌的線下盈利能力卻已不太樂觀，線下到線上的渠道轉(zhuǎn)型之路到了危急關(guān)頭。

線上渠道層面，歐派家居由于起步較早在的網(wǎng)絡(luò)銷售體量也遠(yuǎn)高于其他三家同業(yè)公司，正因如此在全行業(yè)進行渠道轉(zhuǎn)型的重要節(jié)點歐派家居的反應(yīng)較之其他幾家公司相對從容。

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龍頭地位暫穩(wěn)

競爭依舊激烈

房地產(chǎn)帶來的紅利已過，很多業(yè)內(nèi)專業(yè)人事表明定制家居行業(yè)自2020年起已全面進入了調(diào)整期，過去的一年多的時間，全行業(yè)在經(jīng)受了大宗商品成本上漲，下游銷售渠道受阻等多重打擊后，目前的定制家居行業(yè)已經(jīng)進入了觸底反彈的時期，在未來一段時間市場上的存量房翻新需求將會有一個相對集中的提升，行業(yè)的整體盈利狀況也有望的到進一步的改善。

縱向分析目前的定制家居行業(yè)頭部企業(yè)的市占率和體量，頭部幾家上市公司的份額和體量都很有限，行業(yè)依然呈現(xiàn)非常分散的狀態(tài)，歐派家居居行業(yè)第一2020年全年營收近150億元，雖規(guī)?？捎^但相比于全行業(yè)4、5萬億的市場規(guī)模依然微乎其微，對于國內(nèi)市場而言也僅占約5%左右，而2018年該行業(yè)CR5則在10%左右。對比歐洲和韓國，理論上國內(nèi)整體定制市場的集中度提升至少還有3-4倍的空間。

就行業(yè)內(nèi)已披露的前三季度業(yè)績分析，歐派家居以營收144億元，凈利潤21.13億元，穩(wěn)坐行業(yè)龍頭；索菲亞以營收72.44億元，凈利潤8.49億元位居第二位；尚品宅配前三季度營收雖超50億元，但凈利潤卻未過億元；志邦家居前三季度營收凈利大幅增長，實現(xiàn)營收33.22億元，凈利潤3億元；金牌廚柜前三季度凈利潤過億。

相對于最有力的競爭對手索菲亞，歐派家居今年也獲得了更多投資機構(gòu)的青睞，在二級市場的表現(xiàn)也更加突出。據(jù)統(tǒng)計歐派家居近一個月獲得22份券商研報關(guān)注，買入15家，平均目標(biāo)價為200元，與最新價122.22元相比，高77.78元，目標(biāo)均價漲幅38.89%。

受益于市場對家居行業(yè)成長的高度預(yù)期，今年三季度多只知名基金選擇歐派進行加倉。其中，易方達(dá)消費行業(yè)股票型基金加倉390.20萬股，興全趨勢投資混合型基金加倉147.18萬股，廣發(fā)穩(wěn)健增長基金加倉165.04萬股，香港中央結(jié)算有限公司加倉223.54萬股，全國社保基金一一五組合小幅加倉99.02萬股。

相比之下，年初更為熱門的索菲亞卻顯得后發(fā)乏力，整理其三季度在二級市場的表現(xiàn)，連續(xù)多月的震蕩下行依然持續(xù)。從年初經(jīng)歷了短暫小高峰后，目前公司股價已跌落于2020年4月以來的新低。為應(yīng)對下行的股價，索菲亞于今年6月-9月累計耗資10億元回購489.34萬股，占總股本的0.54%。

可見，對于歐派家居來說，龍頭的市場號召力仍然很強，這不僅是對于消費者，在資本市場似乎同樣如此。